Analitičar o tome zašto je Moody’s poboljšao rejting HEP-a iako je bio potresan aferama
“Naravno da nedavne afere nepovoljno utječu na kontekst ocjene i da se s pravom postavljaju pitanja oko upravljanja. Međutim, u široj slici one nisu dovoljno utjecale na očekivanja financijskih rezultata u budućnosti i sposobnost HEP-a da podmiruje svoje obveze”, naglašava za FORBES Hrvatska Mario Kurtović, financijski analitičar i vlasnik tvrtke Credit Analyst
Agencija Moody’s je, objavljujući ovoga tjedna da je potvrdila kreditni rejting HEP-a (Baa2) te promijenila izglede kretanja ocjene sa stabilnih u pozitivne, napomenula da to „odražava jaku povezanost između rejtinga HEP-a i kreditne sposobnosti države s obzirom na 100-postotno vlasništvo nad HEP-om i dominantan položaj HEP-a na hrvatskom tržištu električne energije“.
Mario Kurtović, financijski analitičar i vlasnik tvrtke Credit Analyst, objašnjava da Moody’s HEP ocjenjuje prema metodologiji za ocjenu poduzeća u državnom vlasništvu, prema kojoj je u praksi rejting ocjenjivanog poduzeća izjednačen s rejtingom države ili je razlika vrlo mala.
Bazni rejting je niži
“U HEP-ovom slučaju je rejting istovjetan zbog 100 posto državnog vlasništva i povijesti državnih potpora HEP-u, uključujući i posljednje financijske injekcije koje nadoknađuju gubitke HEP-a uslijed fiksiranja cijena plina i električne energije u svrhu smanjenja tereta inflacije na kućanstva i poduzeća”, naglašava Kurtović. Podsjetimo, u 2022. godini je HEP poslovao s gubitkom od 779 milijuna eura.
HEP-ov bazni rejting (rejting na samostalnoj osnovi) potvrđen je pak na razini Baa3, dakle jednu stepenicu ispod finalnog rejtinga, a Moody’s navodi da je taj rejting i dalje pod pritiskom zbog nepovoljnih regulatornih i političkih događaja koji su rezultat provedenih socijalnih mjera.
“Moody’s očekuje da će HEP u 2023. godini također zabilježiti operativni gubitak unatoč dobroj hidrološkoj godini, no isto tako uzima u obzir da bi od travnja 2024. godine ograničenja cijena trebala biti ukinuta. Na neki način pozitivna očekivanja se niveliraju s trenutnim nepovoljnim događajima, stoga i potvrda baznog rejtinga od strane Moody’sa”, kaže Kurtović.
Afere i utjecaj na rejting
Kako tumači to što nedavne afere nisu utjecale na kreditni rejting HEP-a?
Odgovara da je važno znati i da rejting agencije kod ocjenjivanja poduzeća u obzir uzimaju širu sliku.
“Naravno da nedavne afere nepovoljno utječu na kontekst ocjene i da se s pravom postavljaju pitanja oko upravljanja. Međutim, u široj slici one nisu dovoljno utjecale na očekivanja financijskih rezultata u budućnosti i sposobnost HEP-a da podmiruje svoje obveze. Ne smijemo zaboraviti da je HEP vertikalno integriran i vodeći tržišni igrač s oko 90 posto tržišnog udjela, da ima povoljan proizvodni miks s relativno niskom troškovnom strukturom (hidro te djelomice nuklearna energija) i fleksibilnu politiku dividendi (u diskreciji države). Sposobnost poduzeća da podmiruje svoje obveze su u fokusu rejting agencija, a Moody’s trenutno ne vidi dovoljno faktora koji bi utjecali na smanjenje boniteta HEP-a”, objašnjava Kurtović.
Dodaje da su rejting agencije u povijesti imale gafova i jednim dijelom mogu biti instrument u političke svrhe, ali njihovo bogato iskustvo u ocjenjivanju poduzeća iz svih država svijeta i različitih industrija, potkrijepljeno dugim vremenskim serijama statističkih podataka, daje im legitimitet u radu. “Mi bismo trebali biti zadovoljni što Hrvatska i s njom povezani akteri (između ostaloga i HEP) imaju bolji kreditni rejting, jer isti omogućuje bolju reputaciju kod investitora i nižu cijenu zaduživanja”, kaže Kurtović, “a afere trebamo rješavati sami putem odgovarajućih institucija, čije jačanje i kvaliteta također utječu na kreditni rejting države, a time i posljedično HEP-a”.
Tako je HEP-ovu predsjedniku Uprave Frani Barbariću – koji se ljetos znojio pred saborskim povjerenstvom zbog plinske afere s Inom i PPD-om, ali mu je fotelja ostala netaknuta – moguće zaključiti da je ova Moody’sova ocjena „dodatni poticaj za nastavak realizacije naših investicijskih planova s naglaskom na izgradnju obnovljivih izvora energije“, kako stoji u priopćenju. Naravno, zadovoljan je rejtingom i drago mu je da je „prepoznata strateška važnost HEP-a za Republiku Hrvatsku i ključna uloga u provedbi mjera Vlade za ublažavanje udara cijena energije na hrvatske građana i gospodarstvo“.
